就成本高烧不退环保政策加压PTA红包行情再的是个啥！
成本“高烧”不退，环保政策加压 PTA“红包”行情再度上演
自2017年下半年以来，PTA期货开启了1波强势的反弹。特别在当前岁末年初的节点，与去年同期1样， 红包 行情再次上演，PTA产业链又活跃起来。原材料本钱 高烧 不退，环保政策加压，厂家涨价也是理直气壮，产业链显现 高歌猛进 的态势。2017年12月初到2018年1月中上旬，现货相对期货的溢价大幅提升，PTA期现价差结构转变成期货贴水。在此背景下，关于本轮上涨的逻辑、背后推动力的延续性和PTA价格的演化等1系列问题，都牵动着市场的神经。
1本轮PTA上涨的逻辑
岁末年初， 涨声1片 再次让PTA成为大宗商品市场的1大亮点。隆众资讯公布的数据显示，截至1月29日，PX韩国FOB价格为970.67美元/吨，较去年6月的低点上涨200美元/吨，涨幅为26.01%；华东地区PTA现货价格为5675元/吨，较去年6月的低点上涨1050元/吨，涨幅为22.70%；华东地区聚酯长丝POY现货价格为8800元/吨，FDY现货价格为9250元/吨，DTY现货价格为10200元/吨，与去年6月的低点相比，涨幅分别为15.03%、15.63%和10.87%。与此同时，PTA期货指数最高报收于5776元/吨，较去年6月的低点上涨1056元/吨，涨幅到达22.32%，产业链显现1片 欣欣向荣 的景象。
在市场人士的印象中，冬季通常是1年中PTA价格上涨几率最高的时节。 本钱端方面，冬季是原油需求旺季；需求端方面，聚酯因假期运输不便，节前都会有备货需求。在这两方面因素叠加下，PTA价格在春节前常常会有1定幅度的上涨。 业内人士安建华认为，此轮上涨与上述缘由有着直接联系，逻辑也相当清晰。
在采访中，期货了解到，原料端推涨的动力不断增强、供需格局的改变和资金的热忱都是本轮上涨的原动力。
PTA此轮价格上涨和原油上涨的周期基本吻合，本钱推动是PTA上涨的重要缘由。 金石期货分析师黄李强告知期货，由于PTA价格长时间处于本钱线附近，本钱对PTA价格的影响较大。首先，原油价格创出近3年新高，本钱上升由PX传导至PTA，带动了PTA价格重心上移。其次，随着需求的不断好转，PTA产能多余的矛盾有所减缓，供需关系改良，由此引发的库存降落对盘面也构成了1定的支持。最后，随着PTA价格的上涨，特别是市场货源趋紧，供应短缺预期增强，这在短时间内对PTA价格起到了助涨的作用。
不过，核心逻辑还是围绕着供需格局的改良，表现较为明显的是，PTA此轮价格上涨是伴随着PTA库存的降落和下游对PTA采购意愿的增强。
了解到，由于近几年PTA产能增速放缓，下游消费逐步好转，PTA产能多余的局面得到了改良。另外，今年春节较往年偏晚，因此节前备货延续时间较长，加上遭到PTA价格延续走高的影响，市场买货的氛围较浓，这对PTA价格上行也起到了1定的推动作用。
据隆众资讯统计，截至1月25日，国内PTA库存为2天左右，处于极低水平。长丝POY库存为8天，DTY库存为15天，FDY库存为8天，聚酯短纤库存为4天，也处于低位。
在下游需求较好的情况下，PTA的新增产能投产时间不及预期，存量产能频繁出现故障，致使PTA供应短缺，期货仓单量急剧下滑。产业资金对PTA市场的影响力在短时间内大幅减弱，为PTA价格上涨创造了条件。
当前PTA社会库存处在历史低位，翔鹭石化、远东石化和桐昆石化PTA装置相继复产，增量产能对PTA市场冲击的 靴子 落地。未来两年随着PTA新建产能减少和下游聚酯进入新1轮产能扩大周期，PTA供需格局有肯定性改良预期，因此市场看涨PTA期货的预期明显增强。 东吴期货分析师王广前称。
与此同时，部份资金流入PTA市场主要还是基于2018年本钱端原油价格上涨的考量。由于OPEC和俄罗斯减产将延续至2018年年底，原油成为当前大宗商品市场表现最为亮眼的品种，国内投资者对与原油相干性最高的化工品关注度提升。 根据我们的测算，当原油价格在60美元/桶以上时，PTA和原油的相干系数在90%以上，PTA被投资者青睐也在情理当中。 安建华表示。
2聚酯市场潜力不容忽视
在产业链中，聚酯环节的高景气度是PTA本轮行情的最大亮点。2017年12月份，聚酯表现1般，本来以为随着终端需求的走弱，今年1月份聚酯将延续前期的疲软态势。但出乎意料的是，今年1月份聚酯企业迎来了 开门红 。
原料价格强势走高，自上而下又1次带动了节前的面料市场。据了解，今年1月盛泽坯布市场常规产品如春亚纺、涤塔夫价格较去年12月回暖。目前已邻近放假节点，但是1些坯布厂家上述面料的库存仍处于低位，这也在1定程度上反应出市场对春节后价格上涨的预期。
值得1提的是，近两年聚酯市场景气度明显回升，聚酯产品利润高且开工率高，产品库存仍然处于健康公道的状态，2017年行情火爆的时候更是出现1货难求的局面。
依照往年的惯例，聚酯市场在淡季的时候，总会出现集中检验的现象，而2017年聚酯厂家却鲜有大批检验的情况。 整体来看，2017年聚酯开工率大部份时间都高于往年同期，特别是9月份以来，聚酯开工率1直保持在90%上下，这类状态延续到2018年1月初。 1德期货分析师郑邮飞表示，近期由于春节邻近，聚酯工厂才逐渐进入检验状态，开工率也出现1定的下滑，但行业开工率仍在85%上下，高于2017年同期的水平。
前期聚酯保持高开工率最直接的缘由就是行业的高利润与低库存。了解到，聚酯库存自2017年3月到达阶段性高位以后，开始逐渐下滑，3季度时到了年内最低的位置。隆众资讯的数据显示，POY库存保持在3.5天，DTY为11天，FDY为3.5天，涤短为1天，而往年同期这几个品类的库存平均水平分别为12天、22天、15天和7天。
去年3、4季度聚酯库存1直在低位徘徊，这也是聚酯行业能够保持高开工率的重要缘由之1。 郑邮飞称，实际上，自2016年下半年开始，聚酯市场就逐渐进入景气周期，盈利大幅改良。从大的景气周期利润区间来看，2017年3季度末开始，聚酯利润迅速升至相对高位，聚酯加权利润基本保持在600 800元/吨的高位水平。进入12月份，聚酯利润开始下滑，但近期原料价格出现的调剂又推动聚酯利润回升。
在中国绸都分析师吴晓芬看来，这两年聚酯利润高、行情好，很大1部份缘由是由于终端需求强劲，聚酯市场去库存顺利进行，在低库存背景下，聚酯市场话语权得到有效提升。另外，经过这两年产能的有效整合，聚酯行业龙头效应愈发明显，聚酯市场供需面情况良好，利润从下游向上游传导。
在吴晓芬的印象里，2017年上半年涤丝市场价格下跌，但是织造市场的高开工率对聚酯构成支持。聚酯厂家虽然面临库存压力，但开工率变化不大。进入下半年，终端织造市场迎来牛市行情，常规类产品供不应求。与此同时，织造市场面临环保压力，产能有所减少，但是需求大幅放量，自下而上带动全部聚酯市场回暖。去年下半年，聚酯市场行情稳步上扬，聚酯厂家产品量价齐升的同时，盈利也得到了很大的提升。
据了解，2017年约有470万吨的新、老装置投放市场，其中老装置产能约190万吨。供给的大幅增加使得聚酯2017年产量增长接近13%，远远高于2016年的3%，聚酯库存却处在历年同期的相对低位，那末库存去哪儿了呢？
期货了解到，聚酯库存大幅降落的主要缘由是终端消费的增长。据郑邮飞介绍，2017年纺织纱线、织物制品和服装穿着附件累计出口同比转为正增长。2017年服装鞋帽、针纺织品类零售额累计同比增长7.8%，高于2016年的7%。
另外，纺织环节喷水织机受环保政策影响，短时间面临淘汰，致使坯布市场供应较为紧张，加上大宗原材料上涨，市场预期偏乐观，下游各个环节都略有补库。 虽然个体补库绝对数量不明显，但下游环节个体数量庞大，这部份补库数量不容小觑。 郑邮飞说。
3库存水平主导价格走势
仔细视察不难发现，近年来，PTA产业链价格的起伏与库存的变化息息相干，库存成为价格走势的主导因素。1般情况下，商品库存高意味着市场供应充裕，给价格带来利空影响，反之呈利多影响。
了解到，在2013年之前，国内PTA供应保持偏紧状态，库存整体表现比较安稳，卓创数据显示1般保持在150万吨上下。2013年以后，随着国内产能的增加，PTA供应转为多余，库存积累，PTA行业高库存状态成为常态。2014年2月，PTA的社会库存到达270万吨的历史高位，现货价格承压，生产企业加工利润下滑，对价格构成比较明显的压抑。
2017年年初，国内PTA社会库存再度逼近200万吨的高位，伴随着下游涤丝库存的严重积存，全部产业链负重前行，去年春节以后价格冲高回落。 虽然去年4月份以后PTA库存延续降落，但期价下跌的势头并未终止。直至6月初，期价跌至4700元/吨附近，已较年内高位下跌近1200元/吨。此时PTA的库存已降至130万吨附近，为2015年以来的低位。6月份虽然原油价格照旧在下跌，但PTA却走出1轮小反弹。 国投安信期货分析师庞春艳告知。
去年6月下旬，原油止跌反弹，PTA开始跟涨。7 11月国内PTA库存延续降落，原油价格延续反弹，PTA期价从4700元/吨1线的低位反弹至5500元/吨以上，12月份供应出现小幅盈余，但库存处于历史低位，市场整体向上的势头不变。PTA在 1片涨声 中跨入2018年，期价也从5500元/吨1线再上1层楼，最高逼近5800元/吨关口，偏低的库存及不断上涨的原油价格照旧是PTA上涨的主要动力。
安建华认为，目前，PTA库存依然处在历史同期低位，虽然新装置投产和聚酯春节检验会使PTA市场在春节期间积累25万 30万吨库存，但春节后聚酯需求迅速恢复，且当前PTA产业链上下游都没有库存，原油价格保持强势，市场对通胀预期重新升温，节后终端纺织开始补库，聚酯厂主动补原料库存，PTA市场现有的库存量远远满足不了市场补库需求。
对此，庞春艳也表示认同。虽然春节过后不管是PTA还是涤丝都会有比较明显的库存积存，但根据卓创数据，目前有50万吨的社会库存，即使PTA累库50万吨后到达100万吨，也处于历史低位。只不过在累库的进程中，生产企业择机在期货盘面上套保可能会对期价造成1定的安方高科设有专门从事信息安全技术研究、设计、开发的研究院压力。 红包 行情能否继续上演，很大程度上取决于节后终端消费恢复的情况及原油的走势。 目前的原油价格已处于偏高水平，1旦原油止涨回落，可能会引发下游悲观情绪，产业链或将显现另外一种状态，这是市场主要的风险点所在。
4供需结构决定期现价差
在这波上涨中，还有1个现象值得市场关注，那就是期现结构的变虚增营收与利润化。了解到，实际上，早在去年3季度，延续近3年的期货升水格局已转变成期货间歇性贴水。
据王广前介绍，2017年9月底，PTA装置检验和故障致使供应水平偏低，终端聚酯又在7 8月份的传统需求淡季表现出淡季不淡的特点，PTA社会库存水平降至历史低位，供应紧张格局显现，此时PTA延续近3年的期货升水格局转变成期货间歇性贴水。
待PTA期货1709合约集中交割后，PTA期货市场仓单总量下滑至1万张的历史偏低水平，PTA龙头企业意想到PTA供需格局已向长周期偏紧转变，因此改变了经营思路。 其空头套期保值持仓大幅下滑，并在现货市场大量收货以弥补前期的超卖行动，这加重了现货市场的供应紧张局面，现货相对期货的溢价大幅提升，PTA期现价差结构转变成期货贴水。 王广前称。
PTA期现价差结构转为期货贴水后，主流PTA工厂和大型贸易也会提供相干衣饰配件商利用PTA期货卖出套期保值的意愿大幅下降。 由于销售现货更加划算，主流PTA生产厂家不再对现货进行超卖，反而有惜售情绪产生，龙头企业对自己的信誉仓单使用也趋于理性。同时，中游贸易商和下游聚酯工厂也没有了供应商提早预售的货源，对未来货源供应的不肯定性有所耽忧。只不过市场对翔鹭石化和远东石化的老装置有开车重启预期，因此现货市场的追涨积极性不高。 王广前解释说。
目前来看，前期长时间停车检验的PTA装置均已重启，桐昆石化新建的220万吨装置也正常运行，后期1旦市场供需结构再次趋紧，没有了未来潜伏的供应增量，中下游环节追涨现货的积极性将明显提高。
在业内人士看来，PTA期现结构是由未来的供需结构引导的，如果现货出现短缺局面，未来有供应增加的预期，那末现货市场容易产生对期货市场的溢价。与之对应会出现期货贴水，此时PTA生产的加工费也会处在阶段性高位水平。
从近几年现货加工费走势来看，厂家利润不断转好。去年市场平均加工费到达662元/吨，1改2014年以来的下跌趋势，PTA厂家基本处于盈利状态，加工费的回升成为PTA装置复产的主要动力。2018年聚酯新增产能大量释放，而PTA供应真个压力来自于旧产能的释放，后期PTA供应端压力有望降落。2017年聚酯行业现金流好转，行业利润回升，工厂开工负荷也稳居高位，这将带动PTA的消耗，今年PTA加工费有望继续回升，或向700元/吨附近靠拢。 弘业期货分析师张永鸽称。
对供需结构的变化，王广前认为，2018年PTA供需紧平衡的格局难以改变。2018年第2季度亚洲PX装置检验比较集中，新建的产能多集中在下半年投产，因此2018年上半年PX供应存在缩减预期。但2017年年底，翔鹭石化、远东石化和桐昆石化等累计580万吨PTA产能投产释放后，PTA对PX的需求增量是比较明显且肯定的，因此2018年上半年PX的社会库存会从高位大幅下滑，供需结构改良比较明显。
需要注意的是，从2018年1月下旬开始，前期检验的PTA装置将逐渐开启，下游聚酯则进入春节集中检验期，PTA长达8个月的供不应求、去库存周期结束，进入春节前后的季节性累库周期。 随着现货供应紧张格局减缓，PTA现货相对期货的溢价将逐步消失，乃至会出现现货对期货的折价，此时期现结构可能再度转为期货升水。 王广前称。
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